Облигация и ее виды. Облигации: виды, стоимостная оценка и доходность облигаций Доход по облигации
Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.
Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной ценой. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов.
Другим отличием является то, что для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения. Для акций номинальная стоимость - величина условная, так как акции в основном продаются и покупаются по цене, не привязанной к номиналу (акции, как известно, могут выпускаться и без указания номинала).
Облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром для перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:
Перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
Право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).
Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.
Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.
Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:
К о = Ц р / N ∙ 100%,
где Ко - курс облигации, %;
Ц р - рыночная цена облигации, руб.;
N - номинальная цена облигации, руб.
Например, если облигация с номиналом 100 руб. продается за 1500 руб., то ее курс 150.
В зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употребляется еще одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.
Доход по облигации
Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.
Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:
1. Периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);
2. Изменения стоимости облигации за соответствующий период;
3. Дохода от реинвестирования полученных процентов.
1. Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты - годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.
Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.
Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно можно разделить на три группы:
Фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;
Индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по облигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с государственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвесторам получать стабильный доход в реальном выражении, защищенный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги. Ставка процента по облигациям может также индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную с целевым назначением займа, например на объем выпускаемой продукции или на цену 1 кВт-ч для займов под энергетические проекты. В эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процентные выплаты;
Выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.
2 . Облигация может также приносить доход в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Ц о) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц)), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию (Д = Ц р - Ц о).
Данный вид дохода приносят прежде всего облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При продаже облигаций с дисконтом важным моментом для эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования). Разность между номиналом и рыночной ценой является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.
3. Последний элемент совокупного дохода - доход от реинвестиций полученных процентов - присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций.
Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка, как, например, доходы по акциям.
Облигация - это приносящее процентный доход долговое обязательство, ценная бумага, свидетельствующая о предоставлении займа ее держателем. Облигации – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).
Действующее российское законодательство определяет облигацию как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренные ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Таки образом, облигация – это долговое свидетельство, которое включает два главных элемента: обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечению срока сумму, указанную на лицевой стороне облигации; обязательство эмитента выплатить держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.
Фундаментальные свойства облигаций: 1)Удостоверение займа; 2)Конечный срок погашения; 3)Старшинство перед акциями в выплате % и при ликвидации; 4)Не дают право на управление; 5)Обязательные выплаты %.
Преимущества и недостатки выпуска облигаций для эмитента
Преимущества: 1) Более дешевый способ заимствования по сравнению с банковским кредитом. 2) Больший срок заимствования по сравнению с банковскими кредитами. 3) Возможность привлечения значительных объемов ресурсов. 4) Гибкость финансирования. 5) Отсутствие необходимости обеспечения облигационных займов активами эмитента. 5) Создание публичной кредитной истории эмитента.
Недостатки: 1) Необходимость изучения рынка. 2) Возможное возрастание трансакционных издержек, связанных с размещение и обслуживанием облигационного выпуска. 3) Проблемы, возникающие при возможной реструктуризации компании эмитента.
Обеспечение облигации. Такие ц/б выпускаются под заклад конкретного имущества - земли или ценных бумаг, принадлежащих фирме-эмитенту. В случае неуплаты долга и % по нему происходит реализация залога, выручка от которого идет на удовлетворение претензий держателя облигаций. Оформляется закладная – вид долгового обязательства, по которому кредитор в случае невозвращения долга заемщиком получает ту или иную недвижимость (земля, строения) или финансовый залог (цен бумаги других компаний, принадлежащих эмитенту). Обеспеченные облигации являются старшими бумагами. В зависимости от вида обеспечения различают облигации: 1) с залоговым обеспечением в виде ц/б и недвижимого имущества; 2) с поручительством; 3) с банковской гарантией; 4) с гос или муниципальной гарантией.
Виды облигаций. Существует большое разнообразие облигаций, для описания их видов классифицируем облигации по ряду признаков. Можно предложить следующую классификацию: 1. В зависимости от эмитента различают облигации 1) государственные, 2) муниципальные, 3) корпоративные, иностранные.
2. В зависимости от сроков, на которые выпускается займ, выделяют: 1) облигации с оговоренной датой погашения (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные); 2) облигации без фиксированного срока погашения (бессрочные, отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые облигации, отсроченные облигации).
3. В зависимости от порядка владения: 1) именные (права владения подтверждаются внесением имени в текст облигации); 2) на предъявителя (права владения подтверждаются простым предъявление облигации).
4. По целям облигационного займа: 1) обычные (выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности); 2) целевые (средства от продажи этих облигаций направляются на финансирование конкретных инвестиционных проектов).
5. По способу размещения 1) свободно размещаемые, 2) принудительно размещаемые.
6. В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствованная сумма 1) с возмещением в денежной форме, 2) с возмещением в натуре.
7. По методу погашения номинала: 1) погашение разовым платежом; 2) погашение за определенный отрезок времени; 3) последовательное погашение с фиксированной долей общего количества.
8. В зависимости от выплат, производимых эмитентом: 1) облигации, по которым производится только выплата процентов; 2) облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, но не выплачиваются проценты; 3) облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента погашения; 4) облигации, по которым периодически выплачивается фиксированный доход и номинальная стоимость облигации при ее погашении.
9. По характеру обращения 1) неконвертируемые, 2) конвертируемые – обмен облигаций на акции этого эмитента.
10. В зависимости от обеспечения 1) необеспеченные залогом, 2) обеспеченные залогом.
11. В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов: 1) надежные облигации, достойные инвестиций; 2) макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер.
12. Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон – это вырезанный талон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставкой. По способам выплаты купонного дохода выделяются облигации: 1) с фиксированной купонной ставкой; 2) с плавающей купонной ставкой; 3) с равномерно возрастающей по годам займа купонной ставкой; 4) по минимальным или нулевым купонам; 5) с оплатой по выбору.
Облигация имеет следующие ценовые характеристики: номинал (или номинальную цену), эмиссионную цену, цену погашения, курсовую цену. К стоимостным характеристикам облигаций относятся: номинальная цена; эмиссионная цена; цена погашения; курс облигации; курсовая цена; рыночная стоимость облигации.
Номинальная цена - величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Облигации, как правило, выпускаются с достаточно высоким, по сравнению с другими ценными бумагами, номиналом. Эмиссионная цена - это цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Она может быть равна, меньше или больше номинала, это определяется типом облигации и условиями эмиссии. Цена погашения - это цена, которая выплачивается владельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве случаев цена погашения облигации равна ее номиналу (уровень цены погашения зафиксирован при выпуске), однако может и отличаться от номинальной цены. Курс облигации - отношение рыночной цены облигации к ее номиналу, выраженное в процентах.
Курсовая цена - это рыночная цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке облигаций. Хотя каждая облигация имеет строго определенную номинальную цену, эмиссионную цену и цену погашения (уровень которых зафиксирован при выпуске облигационного) займа, курсовая цена облигации на свободном рынке может значительно изменяться в течение срока жизни облигации - она колеблется относительно теоретической рыночной стоимости облигации, которая, по существу, выступает как расчетная курсовая цена облигации.
Рыночная стоимость облигации - расчетная теоретическая величина, наиболее вероятная предполагаемая цена при возможной продаже в данный момент на свободном рынке. Рыночная стоимость обычно рассчитывается профессиональным оценщиком по заказу инвестора. Общий подход к определению теоретической (рыночной) стоимости любой ценной бумаги заключается в следующем: чтобы определить сколько, по мнению данного инвестора, оценщика должна стоить ценная бумага в данный момент времени, необходимо дисконтировать все доходы, которые собственник рассчитывает получить за время обладания ценной бумагой.
В зависимости от способа выплаты процентного дохода можно выделить два типа облигаций:
Облигации с периодической выплатой процентного дохода (купонные облигации);
Бескупонные (или дисконтные) облигации, доход по которым образуется за счет разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации.
Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.
Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.
Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.
Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.
Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу.
В практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей, возникает потребность установить финансовую эффективность облигационного займа, что сводится к определению доходности облигаций.
В общем виде доходность является относительным показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций. Показатель текущей доходности характеризует годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее покупку.
Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода - изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят.
Оба источника дохода отражаются в показателе конечной, или полной, доходности, характеризующей полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год. Существуют два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 14% в год, а уровень инфляции - 13%, то реальная доходность составит только 1%. Если уровень инфляции повысится до 14% и выше, то инвесторы - держатели облигаций с фиксированным 14%-ным доходом - будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки. Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности - ставкой рефинансирования. Налоги уменьшают доход по облигациям, а значит, и их доходность. Учитывая все вышесказанное, реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.
Стоимостные характеристики облигации. Облигации, как правило, имеют относительно высокую номинальную стоимость и ориентированы на состоятельных индивидуальных и институциональных инвесторов. В этом заключается одно из их отличий от акций, номинальная стоимость которых устанавливается в расчете на более широкий круг инвесторов. Если для акций номинальная стоимость – величина довольно условная, т.к. они продаются и покупаются преимущественно по ценам, не привязанным к номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является важным параметром, значение которого не меняется в течение всего срока действия облигационного займа.
1. Курс облигации. С момента эмиссии облигации и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна ему или превышать номинал. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из конъюнктуры сложившейся на фондовом и финансовом рынках, а также в зависимости от двух главных качеств самого займа. А именно: а) Перспективы получения номинальной стоимости облигации при их погашении (чем ближе срок погашения на момент приобретения облигации, тем выше её рыночная цена.) б) Право на получение регулярного фиксированного дохода (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше её рыночная стоимость).
Рыночная цена облигации зависит и от других факторов. Например риска инвестиций, надежности компании-эмитента. Поскольку номиналы различных облигаций могут существенно различаться, часто возникает потребность в сопоставительном измерении их рыночных цен. Таким измерителем является курс облигации, который представляет собой значение его рыночной цены, выраженной в процентах к номиналу.
Ко= Цр / Но * 100%, Ко – курс облигации; Цр – рыночная цена облигации; Но – номинал облигации.
2. Дисконт и процентный доход по облигации. Облигации, как и другие ценные бумаги являются объектом инвестирования и приносят владельцам доход. Общий доход по облигации включает следующие составляющие: а) периодически выплачиваемые проценты б) изменение стоимости облигации за определенный период времени; в) доход от реинвестирования выплачиваемых процентов. Облигации приносят держателям фиксированный текущий доход. Он представляет собой, так называемый постоянный аннуитет, т.е. право получать фиксированную денежную сумму в течение ряда лет. Проценты по облигациям, как правило, выплачиваются один-два раза в год. Чем чаще они (%) выплачиваются, тем больший потенциальный доход приносят облигации, поскольку полученные проценты могут реинвестироваться.
Размер процентного дохода по облигации зависит в первую очередь от её надежности, т.е. от устойчивости выпустившей её компании – эмитента. Чем устойчивее эмитент и надежнее облигация, тем ниже процент выплат по ней. Также существует зависимость между сроком обращения облигации и размером процентного дохода – чем больше период обращения облигации, тем выше процент дохода по ней. Однако, облигации могут быть и бескупонными и продаваться по цене ниже номинала. При покупке и продаже таких облигаций требуется определить ту оптимальную цену, по которой следует продать облигацию сегодня, если известна сумма дохода, которая будет получена в будущем и действующая норма доходности на финансовом рынке (за основу берется ставка рефинансирования). Процесс определения этой цены носит название дисконтирование, а сама цена – настоящей стоимостью будущего дохода.
Цд = Но/ (1+ Λ*Пс/100%), Цд – цена продажи облигации с дисконтом; Но – номинал; Λ – сичло лет погашения; Пс – норма ссудного процента.
3. Доходность облигаций. Общий доход приносимый облигациями, как правило, ниже по другим видам ценных бумаг. Это связано с более высокой надежностью облигаций, по сравнению, например, с акциями.
При определении параметров облигационных займов, выборе облигаций инвесторами и т.д. возникает необходимость сравнительной оценки эффективности облигационных займов. Эта оценка сводиться, главным образом, к определению доходности облигаций.
Доходность облигаций разделяется на текущую и полную.
Текущая доходность является простейшей характеристикой облигации и характеризует размер поступлений дохода по облигации за текущий период времени, как правило, год.
Дт = (Пг/Цр) *100%, Дт - текущая доходность, Пг – сумма процентов за год, Цр – цена рыночная.
Полная доходность облигаций. Этот показатель учитывает оба источника дохода, приносимого облигациями и характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат при её покупке.
Дп = (По+Дд) /(Цр* Λ) * 100%, Дп- доходность полная, По- совокупный процентный доход, Дд- размер дисконта по облигации, Λ – число лет, Цр – рыночная цена.
Существует и более сложные алгоритмы расчета полной доходности, в частности учитывающие и третью оставляющую совокупного дохода, приносимого облигацией. Однако, в любом случае на показатели доходности облигаций существенное влияние оказывает уровень инфляции.
Еще по теме Облигации: виды, стоимостная оценка и доходность облигаций:
- 4.4. ТРЕБОВАНИЯ ВНЕШНЕГО ИНВЕСТОРА К ИННОВАЦИОННОМУ ПРОЕКТУ
- VI. СЛОВАРЬ ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ТЕРМИНОВ ПО УЧЕБНОЙ ДИСЦИПЛИНЕ (ГЛОССАРИЙ)
- 4.3 Критерии эффективности использования оборотного капитала и формирование его оптимальной структуры
- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право -
Облигации имеют нарицательную цену (номинальную) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на лицевой стороне самой ценной бумаги и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока обращения. Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью и рассчитаны на богатых инвесторов. Этим они также отличаются от акций, стоимость которых рассчитана на приобретение широким кругом лиц, при этом если для акций номинальная стоимость - величина довольно условная (так как акции продаются и покупаются по цене, никак не связанной с номиналом), то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром. Это связано с тем, что по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут погашаться по окончании срока их обращения.
С момента эмиссии и до погашения облигации продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равным ему или быть выше. С момента эмиссии рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке, а также двух главных элементов:
- 1) перспективы получить при погашении номинальную стоимость (чем ближе срок погашения, тем выше рыночная цена облигации);
- 2) права на регулярный фиксированный доход (чем выше процентный доход, тем выше рыночная цена).
Определение рыночной цены облигации зависит, прежде всего, от формы дохода, который она приносит своему владельцу. В этой связи различают:
1) облигации с нулевым купоном, или дисконтные, по которым инвестор доход получает в форме дисконта. Ценообразование бескупонной облигации заключается в определении величины элементарного потока платежей, по известным значениям номинальной стоимости, безрисковой процентной ставки (или ожидаемой доходности) и периода инвестирования. Таким образом, текущая цена облигации:
где N - номинальная стоимость облигации.
При этом рыночная цена данной облигации никогда не превысит номинальную, так как при погашении инвестор получит только номинальную стоимость облигации.
Номинальная стоимость бескупонной облигации равняется 1000 руб. На рынке доходность на инвестиции с уровнем риска, соответствующим данной облигации, оценивается в 20%. Срок обращения облигации - 3 года. Рассчитать текущую (курсовую) стоимость.
2) облигации с постоянным купонным доходом. Купонная ставка по таким облигациям зафиксирована и является неизменной на всем протяжении срока ее обращения. Рыночная цена такой облигации определяется как
где С - купон;
N - номинал;
n - число лет до погашения облигации;
r - доходность к погашению.
Рыночная цена данных облигаций может быть как выше, так и ниже номинальной в зависимости от ожидаемой инвестором доходности и от ставки купона. В формуле (21) появилось такое понятие как доходность к погашению (доходность до погашения) - это доходность в расчете на год, которую обеспечит себе инвестор, если купив облигацию, продержит ее до погашения.
Номинальная стоимость облигации равняется 10000 руб., купон 20%, доходность до погашения - 15%, до погашения остается три года. Рассчитайте рыночную цену облигации.
В данном случае цена облигации оказалась выше номинала. Такая ситуация объясняется тем, что, согласно условиям примера, рынок требует по облигации доходность до погашения на уровне 15% годовых. Однако по ней выплачивается более высокий купон - 20%. Каким образом инвестор может получит более низкую доходность, чем 20%? Это возможно лишь в том случае, если он приобретет облигацию по цене выше номинала. При погашении облигации ему выплатят только номинал. Поэтому сумма премии, которую он уплатил сверх номинала, уменьшит доходность его операции до 15%. Поскольку номиналы у разных облигаций различаются, то для сопоставления рыночных цен облигаций используют курс. Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:
где К - курс облигации;
Р - рыночная цена облигации;
N - номинальная цена облигации.
Рассчитайте курс облигации, если известно, что рыночная цена облигации составляет 500 руб., а номинальная цена - 600 руб.
При проектировании облигационного займа компания вычисляет параметры облигаций (объем выпуска, купонную ставку, срок обращения и др.), а также рассчитывает цену, по которой облигации можно будет продать на рынке. Инвесторы в свою очередь оценивают параметры выпуска и определяют цену, по которой они готовы приобретать эти облигации. Выпуск облигаций состоится только в том случае, если интересы компании и инвесторов но цене облигаций совпадут.
Инвестор, приобретая облигацию, рассчитывает на получение периодических купонных выплат, а но истечении срока действия облигации на получение ее номинальной стоимости. При этом покупатель облигации исходит из того, что купонные платежи принесут ему определенную доходность на вложенный капитал. Однако эти платежи (купонные выплаты и погашение по номинальной стоимости) будут происходить в будущем, а облигацию необходимо приобрести сегодня. Поэтому необходимо оценить будущие денежные поступления по облигации.
Цена облигации
В общем виде текущую цену облигации можно представить как стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту времени. Денежный поток состоит из купонных выплат и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении. Таким образом, цена облигации представляет собой приведенную стоимость купонных платежей и единовременно выплачиваемой суммы номинальной стоимости облигации при погашении.
Цена облигации определяется по формуле
где С - купонные выплаты; г - требуемая доходность; Н - номинальная стоимость облигации; п - число лет до погашения облигации.
Если предприятие выпускает трехгодичную облигацию номинальной стоимостью 1000 руб. с купонной ставкой 12%, по которой купонные выплаты производятся один раз в год и рыночная процентная ставка по аналогичным облигациям составляет 15% годовых, то предприятие может рассчитать цену продажи облигаций по приведенной выше формуле
При установленном купонном доходе в размере 12% предприятию не удастся продать облигации по номиналу. Это обусловлено тем, что рыночная доходность аналогичных финансовых инструментов составляет 15% годовых, а предприятие по купонам будет выплачивать только 12%. Поэтому инвесторы не согласятся приобретать облигации по номиналу, предприятию придется снижать цену, и когда она достигнет равновесного уровня 931,5 руб. за облигацию, тогда будет совершена сделка купли-продажи облигации. Если предприятие стремится сэкономить на купонных платежах (например, установить их в размере 8% годовых), то ему придется еще больше снизить цену продажи, чтобы инвесторы приобрели облигации.
Купонные выплаты могут производиться несколько раз в течение года: ежеквартально или по полугодиям (см. гл. 2). Если выплаты осуществляются несколько раз в году, то приведенная выше формула несколько модифицируется и выглядит следующим образом:
где т - количество купонных выплат в течение года.
Рассмотрим предыдущий пример ио трехлетней облигации при тех же параметрах, но выплаты но купонам производятся дважды в год. В этом случае цена облигации:
По данным облигациям предприятие за период их действия произведет шесть купонных платежей по 60 руб. каждый. Как мы видим, цена облигации при полугодовых купонных выплатах выше и составляет 939,1 руб. Это обусловлено тем, что купонные платежи идут не в конце каждого года, а по полугодиям. Инвестор раньше получает денежные средства, которые он может использовать для своих нужд. Поэтому за более ранние поступления денежных средств он готов заплатить за облигацию более высокую сумму.
В связи с тем что операции с ценными бумагами проводятся постоянно, облигации продаются (покупаются) в течение всего срока их обращения. День совершения операции в большинстве случаев не совпадает с началом купонного периода. Облигация может быть куплена в любой день текущего купонного периода. Поэтому при определении цены облигации следует учитывать, что до срока погашения остается не целое, а дробное число купонных периодов, и продавцу облигации необходимо возместить накопленный купонный доход. В этом случае цена облигации, по которой купонный доход выплачивается раз в год, определяется по формуле
где С - сумма купонных выплат; г - доходность к погашению (ставка дисконтирования); п - число лет до погашения облигации; i - порядковый номер года от текущей даты; Н - номинальная стоимость облигации; k - доля купонного периода от даты покупки облигации до даты его окончания;
где t - число дней с момента сделки до даты выплаты очередного купона.
Пример. Определите цену облигации номинальной стоимостью 1000 руб., по которой ежегодно выплачивается купонный доход в размере 10%. Ставка дисконтирования - 15%. Облигация приобретена в 60-й день купонного периода. До срока погашения осталось 2 года и 305 дней.
Решение. Для нахождения цены облигации рассчитаем долю купонного периода от даты покупки до даты купонных выплат:
Таким образом, доход по первому купону инвестор получит через 305 дней от даты покупки облигации, что составляет 0,84 длительности купонного периода. Второй купон будет получен через 1,84 года и третий - через 2,84 года со дня покупки.
В этом случае цену облигации можно вычислить следующим образом:
Если купонные выплаты идут несколько раз в течение года, то вышеприведенная формула несколько видоизменяется. Вместо числа полных лет необходимо брать число купонных выплат. При этом дробная часть купонного периода определяется с учетом количества дней в купонном периоде. Если число купонных выплат в году т , то в формуле определения цены облигации показатели i и п умножаются на т, а величина k определяется по формуле
где t - число дней с даты совершения сделки до даты очередных купонных выплат; Т - число дней в купонном периоде.
При заимствовании на короткий отрезок времени предприятия иногда прибегают к выпуску бескунонных облигаций, которые продают инвесторам с дисконтом но цене ниже номинала. Бескунонную облигацию можно рассматривать как частный случай купонной облигации, только все купоны равны нулю. Поэтому цена бескупонной облигации рассчитывается по формуле
Отличительная особенность бескупонных облигаций, как указывалось выше, - короткий период обращения (до года). В этом случае п> которое в формуле показывает число лет до погашения, получается дробной величиной. Чтобы не возводить в дробную степень, на практике широко пользуются упрощенной формулой расчета стоимости бескупонных облигаций:
где t - число дней до погашения облигации; г - рыночная годовая доходность.
Пример. Определите цену бескупонной облигации номиналом 1000 руб., которую выпускает предприятие со сроком обращения 182 дня. Рыночная процентная ставка по облигациям аналогичного типа составляет 15% годовых. При таких условиях цена облигации
Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа.
Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной стоимостью, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.
Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует при этом отметить, что если для акций номинальная стоимость - величина довольно условная, акции и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к параметрам, значение которых не меняется на протяжении всего строка облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.
С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:
Перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);
Право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).
Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.
Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.
Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:
где К о - курс облигаций;
Кр - рыночная цена облигации;
Н - номинальная цена облигации.
Например, если облигация с номиналом 100 000 руб. продается за 98 500 руб., то ее курс - 98,5.
В зарубежной литературе, помимо перечисленных (номинальной и рыночной), проводится еще одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» закрепляет право держателя на получение от эмитента ее номинальной стои-
мости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.
Еще по теме Стоимостная оценка облигаций:
- теорию финансирования корпораций и стоимостной оценки компаний на рынке.
- 1.9. Финансово-экономические оценки полезности клиента для банка
- 8.5. Национальное богатство, его состав и структура. Проблема оценки национального богатства